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汇川技术:通用自动化持续高增,乘用车电控渐发力

发布时间:2018-12-24    研究机构:中泰证券

业绩符合预期。公司发布2018三季报:1)前三季度公司实现营收39.39亿元,同比+25.86%;归母净利润为7.94亿元,同比+9.80%,扣非归母净利润7.32亿元,同比+15.97%。2)单季度看,Q3实现营收14.66亿元,同比+22.95%;扣非归母净利润2.75亿元,同比+2.80%。3)三项费用上,销售/管理(含研发5.15亿)/财务费用分别为3.36/7.27/-0.18亿元,同比23.73%/23.80%/-38.64%,相应费率为8.53%/18.45%/-0.47%,同比变动-0.15/-0.31/-0.04个pct;经营现金流量净额1.86亿元。

经济下行压力下,通用自动化仍保持高增,电梯一体化增速超预期。工控行业与宏观经济相关性高,9月PMI 为 50.8,经济压力加大。从1-9月制造业固定资产投资累计同比为8.7%,其中3C/有色/化纤/电气机械/专用设备/通用/石油/家具等制造业的固定资产投资完成额仍保持较高增速;从工业机器人产量看,自18年6月,当月增速从35%环比降到7.2%,由此判断工控行业增速将有所放缓。公司作为国内工控龙头,在“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,市占率持续提升。通用自动化业务订单增速达到40%,远高于行业增速。分业务看,前三季度,公司通用自动化业务营收18.25亿元,同比+32.87% ;电梯一体化收入9.17亿元,同比+12.68% ,略高于预期;电液伺服(含伊士通)收入3.79亿元,同比+8.48% ,略低于预期;轨交业务收入1.28亿元,同比+57.25%。长期来看,汇川已具备技术与产品平台、品牌力和定制化能力,有望穿越行业波动,高于行业增长。

毛利率环比略有下滑,影响利润增速。三季度单季公司综合毛利率为40.41%,环比下滑,略低于预期。毛利率下滑原因主要是:1)工业品市场及竞争加剧,产品价格每年下降;2)产品结构上,电梯一体化毛利率有所下降(电梯大配套趋势下,外部采购部分零部件,拉低毛利率),毛利率相对较低的乘用车电控产品及轨交产品营收单季度占比提升;3)环保要求、关键器件涨价等原因导致原材料成本上升。

短期看,公司全年毛利率有望维持在当前水平;长期看,随着新能源汽乘用车业务的占比提升,毛利率会因产品结构原因,有一定下降。

乘用车电机控制器业务渐显成效。公司作为商用车电控龙头,战略发展乘用车业务。前三季度,公司新能源汽车业务收入4.45亿元,同比+19.44%,Q3单季度实现收入1.6亿元;该收入目前主要由客车业务驱动,在补贴大幅退坡下,新能源物流车业务销量不及预期,收入不到1亿元;乘用车领域,公司已有部分乘用车定点车型实现批量供货,订单增长较好,国内一线品牌车型定点正在积极推进中,随着2019年开始,整车厂新车型陆续推出,公司乘用车电控产品将逐渐发力。

研发投入期,人员扩张带来费用端增长。公司持续加大在乘用车领域研发投入,前三季度投入5.15亿,研发占比营收高达13%。截止三季度末,研发人员超2000人。我们预计,在未来1-2年研发投入绝对额仍会保持较高水平,但增速会有放缓。

投资建议:公司管理层优异,以“小业务—强平台—大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.5/16/19.6亿元,对应PE 分别为29/23/18倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期;

申请时请注明股票名称