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汇川技术:毛利率略有降低,通用自动化业务维持高景气

发布时间:2018-11-08    研究机构:中信建投证券

事件公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营收39.39亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润7.94亿元,同比增长9.8%;

实现扣非后归母利润7.32亿元,同比增长15.97%。

简评18Q3毛利率略降,费用率有所升高公司18Q3实现营收14.56亿元,同比增加22.95%;实现归母净利润2.98亿元,同比增加1.19%。18Q3利润增速低于收入的主要原因是:1)毛利率下降,18Q3毛利率相较18Q2降低3.81pct;

2)期间费用率略有提升,18Q3期间费用率相较17Q3提升了0.88pct。我们认为,公司毛利率降低是公司业绩增长放缓的主要因素,这一方面是由于国内伺服产品由于市场竞争,公司通用产品毛利率降低;另一方面,公司电梯业务切入议价能力较强的国际客户,搭配毛利率较低的配电箱等一起出售,低毛利产品比重提升。

通用自动化业务板块三季度订单保持快速增长,全年维持高增长公司是为数不多具高、低压变频、工程传动等全系列产品厂商,和外资品牌比性价比优势突出。预计公司通用自动化业务订单增长40%以上,分产品来看伺服、PLC 快于平均,变频器慢于平均。

汇川通过持续拓展EU 市场,逐步突破冶金等主行业超越行业增长。公司三季度订单保持快速增长,尽管因为贸易战和去杠杆对于工控下游需求有担忧,但公司产品竞争力提升、多行业多产品策略、进口替代策略体现了极强的抗周期能力,我们判断今年通用自动化收入增速35-40%。

新能源汽车电控增速稳健,乘用车电控积极布局乘用车方面,公司目前对国内企业定位电控、电源、动力总成,对国际客户以电源、电控电机为突破,我们预计目前国内已有十几个定点、4个车型销售,一线品牌已定点吉利,今年目标在吉利、广汽、长安等一线品牌中扩大定点车型,海外欧美汽车巨头都来公司考察,通过大众体系三大认证,同时公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底会推向市场,今年四个乘用车型(威马、长风猎豹、小鹏、东南)的销售情况超出预期,看物料采购情况,预计收入将超过1亿元。客车方面,汇川一直与宇通深度战略合作,全年来看客车四季度有望逐步起量,宇通全年目标为2.7万辆以上,今年客车电控价格下降10-20%,公司一方面通过加快新一代集成式控制器的开发提升业务,另一方面加强成本控制中和部分降价影响,因此我们预计全年客车电控基本持平,毛利率略有下降。

预计公司18、19、20年的归母净利润分别为13.06、15.52、18.43亿元,对应EPS 分别为0.79、0.93、1.11,对应PE 分别为28、24、20倍,维持“买入”评级,目标价33.18元。

风险提示:

1. 工控市场增速不及预期;

2. 新能源汽车电控增速不及预期。

申请时请注明股票名称