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汇川技术前三季度经营情况总结:承压背景下亮点凸显,通用自动化...

发布时间:2018-11-07    研究机构:东方证券

2018年前三季度宏观经济承压,但工控行业仍存项目型市场这一结构性机会。汇川利用技术沉淀和品牌效应、定制化专机路线,快速响应客户需求及高性价比,具备了切入项目型市场行业龙头客户供应链能力,实现远超行业增速的增长。公司前三季度通用自动化收入18.25亿元(yoy+33%),通用变频10.2亿元(yoy+37.7%),通用伺服6.6亿元(yoy+28.6%)。通用变频伴随公司对大客户开拓实现较快增长,通用伺服受手机、LED及晶硅等行业景气度影响增速下滑。预计全年通用变频及伺服收入增速在30%左右。电梯紧抓海外大客户并拓宽业务形式,重返10%以上增速。电梯前三季度9.17亿元(yoy+12.7%),业务回暖核心在于大客户稳定推进及大配套销售模式的转型。

新能源乘用车快速增长,轨交进入收入确认期。新能源客车及物流车受补贴政策影响第三季度出货量大幅下滑,叠加产品价格下滑20%左右致使收入不及预期。乘用车伴随前期定点车型出货量不断增加及一线整车厂定点进程持续推进,预计全年收入将达1亿元以上。另外伴随明年第三代动力总成产品的推广,公司产品性能及价格优势将凸显。轨交收入1.28亿元(yoy+57.25%),目前汇川在手订单超10亿元。预计全年轨交收入在2亿元以上。

我们预计全年整体毛利率43.2%,下降2pct左右,受通用伺服及电梯竞争加剧、新能源汽车电控价格下滑影响。短期费用因竞争压力持续增长:销售及管理费用同比增长37%/24%,销售费用增速较快主要由于竞争加剧导致。汇川通过与英飞凌签订战略合作协议降低IGBT涨价对盈利空间及交付周期影响。短期保证毛利率影响较小,长期看有利于公司市占率水平进一步提高。

财务预测与投资建议

由于调整工业自动化收入及新能源汽车业务低于预期,根据分部估值法2018年市值由554.4调整为545.93亿元。目标价32.8元,2018-2020年EPS由0.77/0.97/1.2元调整为0.77/0.98/1.18元,PE为42.5X,维持买入评级。

风险提示

宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求;新能源汽车产销不及预期,乘用车产品推广不及预期;电机电控价格持续下降。

申请时请注明股票名称