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汇川技术:工业自动化龙头优势凸显,业绩增速符合预期

发布时间:2018-10-26    研究机构:东方证券

事件:近日汇川发布三季报,前三季度实现营收39.39亿元(yoy+25.86%),归母净利润7.94亿元(yoy+9.8%),增速均处三季报业绩预告中值位置,符合预期。

核心观点

工业自动化保持高增长势头,优势地位依旧明显。工业自动化合计实现收入32.2亿元(yoy+26.8%),变频器业务实现收入19.36亿元(yoy+24.58%),其中通用变频受益于龙头地位实现收入10.2亿元(yoy+37.7%),电梯收入9.17亿元(yoy+12.7%),上半年电梯受房地产影响较大,但三季度订单及收入增速重新回升,公司开拓大客户,提升单机价值战略成效显著。预计全年变频器业务收入增速在20%左右。伺服业务受下游需求影响增速有所放缓。三季度通用伺服收入6.61亿元(yoy+28.6%),虽然受宏观经济波动及下游先进制造业需求下滑因素影响增速放缓,但预计收入增速仍远超行业增速水平,行业龙头地位依然稳固。电液伺服收入3.79亿元(yoy+8.5%),受下游汽车、家电等行业需求影响增速不及预期。预计全年伺服业务40%左右增速。

新能源汽车三季度承压,乘用车实现较快增长。新能源汽车业务收入4.45亿元(yoy+19.44%),受三季度客车及物流车出货量不及预期及电控价格下降20%左右影响,新能源客车及物流车业务收入压力较大,新能源乘用车部分定点车型实现批量销售,预计全年收入将超1亿元。预计全年30%左右增速。

轨交进入收入确认期,在手订单充足。轨交收入1.28亿元(yoy+57.25%),目前汇川在手订单超10亿元。预计全年轨交收入在2亿元以上。

我们预计全年整体毛利率下降2pct 左右,主要受通用伺服及电梯竞争加剧、新能源汽车电控价格下滑影响。短期费用因竞争压力持续增长:销售及管理费用同比增长37%/25%,销售费用增速较快主要由于竞争加剧导致。

财务预测与投资建议

由于调整伺服收入及新能源汽车业务低于预期导致根据分部估值法2018年总市值由560.7调整为554.5亿元。目标价33.3元。2018-2020年EPS 由0.81/1.02/1.22调整为0.77/0.97/1.2元,对应PE 为43.12X,维持买入评级。

风险提示

宏观经济发展不及预期;新能源汽车产销及乘用车电控推广速度不及预期。

申请时请注明股票名称